富盈策略封锁霍尔木兹海峡？对于原油市场有何影响？

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　　来源：一德菁英汇

　　自6月13日以色列袭击伊朗以来，中东地缘因素推动油价上涨已经持续10余天。6月21日美国袭击了伊朗的核设施，6月22日，伊朗国会做出封锁霍尔木兹海峡的决定，等待国家最高安全机构做最终决定，以此来回击美国的袭击。随着美国的参与，中东地缘局势急剧紧张，断供风险进一步增加，6月23日开盘，Brent首行最高冲高至81.4美元/桶。

　　霍尔木兹海峡，这条位于西亚的狭窄水道，是全球能源运输的“咽喉要道”。它的一举一动牵动着全球每一个能源市场参与者。对于伊朗表示封锁霍尔木兹海峡一事，原油市场将面临怎样的冲击？我们将从地理位置、战略地位、历史危机等维度展开分析。

　　策略速览版

封锁可能性低

　　① 中东原油出口高度依赖霍尔木兹海峡，主要销往亚洲。

　　② 伊朗若封锁海峡将重创中东国家经济命脉，实际行动概率低，属“得不偿失”。

　　③ 若仅封锁美国军舰，对石油供应影响有限。

油价冲高回落预判

　　① 地缘紧张推升短期溢价，Brent高点或达85美元/桶。

　　② 极端封锁将致油价失控，但国际社会干预下，冲高回落仍是基准情景。

　　③ 西区（苏伊士运河以西）对中东原油依赖已降至400万桶/日，结构性风险可控。

核心结论富盈策略

　　地缘溢价抬升但封锁难持续，油价短期冲高后回落概率大。

　　1、霍尔木兹海峡在哪？

　　霍尔木兹海峡北邻伊朗，南接阿联酋和阿曼，全长约161公里，是连接波斯湾和印度洋的唯一海上通道，位置无可替代。其最窄处仅约38公里，主航道宽度不足5公里（部分区域仅2-3公里），平均水深70米，大型油轮需沿特定航道通行，因此也极易被封锁和袭扰。

　　2、霍尔木兹海峡的战略地位

　　作为全球能源运输的核心枢纽，霍尔木兹海峡承载着全球约25%-30%的海运石油贸易量（约2000万桶/日），这一规模相当于全球石油消费总量的20%。其主要流通油源覆盖沙特阿拉伯、伊拉克、科威特、阿联酋及伊朗等中东主要产油国，是国际原油市场的“主动脉”。

　　在天然气领域，全球第三大天然气出口国卡塔尔约60%的天然气供应亦需取道霍尔木兹海峡，输往亚洲与欧洲市场，进一步强化了该海峡在全球能源格局中的不可替代性。

　　从运输流向看，经霍尔木兹海峡运输的原油中84%最终抵达亚洲市场，其中中国是最大接收国——日均进口量约480万桶，占海峡原油总流量的24%，占亚洲流向量的29%。更深层的依赖体现在：中国50%以上的原油进口来自中东，而其中约70%需经霍尔木兹海峡运输，这一通道直接支撑着中国35%-40%的原油进口量。在天然气领域，中国LNG进口总量的42%依赖中东供应，且这部分资源几乎全部需通过霍尔木兹海峡运输，占全球LNG贸易总量的20%。

　　整体来看，霍尔木兹海峡不仅是全球能源供应链的“中枢神经”，更是中国能源安全的“关键生命线”。其通航安全直接影响全球约20%的石油消费与20%的LNG贸易，对中国而言，该通道的稳定更关乎超过30%的原油进口与近半数中东天然气进口的顺畅与否，战略地位堪称“牵一发而动全身”。

　　3、历史上的霍尔木兹海峡危机

　　历史上，伊朗至少曾三次声称封锁霍尔木兹海峡，只在两伊战争期间真的实施过短暂的封锁，但最终都未曾升级为实质性的封锁。

1980-1988年：两伊“袭船战”，首次大规模航运危机

　　背景：伊朗与伊拉克为切断对方经济命脉，互相攻击通过海峡的油轮（尤其科威特油轮）。伊拉克于1984年3月率先发动“袭船战”，随后伊朗全面反击，攻击驶向科威特、沙特的油轮。

　　影响：伊朗的封锁行动因军事反制未持续生效，但在此期间500余艘商船遇袭，其中100余艘沉没或重损，航运保险费用也因此暴涨至船舶价值的10%-25%。1986年，伊朗石油出口量暴跌70%，科威特油轮损失50%运力，这也引发了国际油价剧烈波动。

2011-2012年：伊朗封锁威胁，威慑性危机

　　背景：欧美对伊朗石油禁运制裁升级，伊朗革命卫队威胁“封锁海峡”，举行大规模军演，展示导弹、水雷以及快艇的封锁能力。

　　影响：航运公司暂停部分波斯湾航线，国际油价因担忧供应中断，2012年布伦特原油涨至128美元/桶，油价短期飙升。

2018-2019年：美伊对峙，以海峡安全为筹码胁迫西方让步

　　背景：美国退出伊核协议并重启制裁，伊朗多次警告“若无法出口石油，将关闭海峡”。同样是在海峡附近频繁演习，展示快艇“狼群战术”和岸基反舰导弹，但并未升级为封锁。

　　影响：伊朗制造航运风险溢价，迫使国际社会向美施压，在此期间航运保险费率显著走高，油价短线小幅上涨。

　　4、后市展望

　　很明显，霍尔木兹海峡在一定程度上作为伊朗的底牌，主在战略威慑而非要发起实战，而对于伊朗来说，自身也依赖霍尔木兹海峡出口能源。至于油价会受到哪些影响？后市又会如何演绎？一德期货能源化工分析师许鹏艳/F3034987、Z0014614/认为：

地缘乱而不断

　　从全球石油供需格局来看，自美国页岩油革命以来，西区（以苏伊士运河为界，其西边为西区）整体上的供需缺口是逐年下降的（除去2020年受新冠病毒和2022年俄乌冲突的扰动），其对中东原油的依赖性已经大幅下降，目前西区整体缺口约为400万桶/日，中东的油更多的要依赖亚洲市场。Vortexa数据显示，从2022年初到上个月，每天有大约1780万桶原油、凝析油和燃油通过霍尔木兹海峡。中东五国（沙特阿拉伯、伊朗、阿联酋、科威特和伊拉克）的大部分原油都通过该海峡出口，主要销往亚洲。Kpler的数据统计显示，近一年以来中东湾原油日出口超1400万桶。众所周知，中东产油国对石油收入的依赖性极高，如果霍尔木兹海峡的石油运输通道遭遇封锁，这将阻断主要中东国家经济赖以生存的命脉。但若伊朗仅针对美国军舰采取行动（而非封锁海峡），那实际上对石油的供应影响也是有限的。尽管伊朗对封锁霍尔木兹海峡的呼声极高，但我们认为伊朗实际付诸行动的概率仍旧偏低。封锁海峡的做法只能是“亲者痛，仇者快”，得不偿失。

油价维持冲高回落

　　鉴于霍尔木兹海峡的重要性，如果被封锁的同时并对石油供应产生中断，市场的局面会很失控，油价将高不可估。也正因为如此，国际社会更严肃地应对和处理，规避这种极端事件的发生，所以油价我们仍维持冲高回落的判断。但因为当前局势的紧张会加剧市场对供应的担忧，地缘溢价和基本面估值整体上都会往上抬升，地缘溢价预计将比基本面估值高出8-10美元，Brent上方高点预计至85美元/桶的高度。

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